1 汽車(chē)輕量化及一體化壓鑄滲透率將快速提升

在燃油車(chē)油耗標(biāo)準(zhǔn)收緊以及電動(dòng)車(chē)補(bǔ)貼門(mén)檻提升、新能源積分壓力等因素推動(dòng)下，整車(chē)及零部件 廠商迫切需要新的技術(shù)路徑以實(shí)現(xiàn)減耗節(jié)能。汽車(chē)輕量化和一體化壓鑄是降低油耗、提升續(xù)航的 重要途徑，預(yù)計(jì)在需求推動(dòng)下汽車(chē)輕量化及一體化壓鑄的滲透率將持續(xù)提升。

為了減緩全球氣候變暖及實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，中國(guó)于2020年提出了“碳達(dá)峰”和“碳中和”的“雙 碳”目標(biāo)。汽車(chē)是碳排放的主要載體之一，“雙碳”目標(biāo)的出臺(tái)使得減耗、減排成為汽車(chē)技術(shù)的 確定性發(fā)展方向。根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工程學(xué)會(huì)發(fā)布的《節(jié)能與新能源汽車(chē)技術(shù)路線圖 2.0》，至 2025、 2030、2035 年，乘用車(chē)平均油耗分別需要降至每百公里 4.6L、3.2L、2.0L，其中燃油車(chē)平均油耗分別需降至每百公里 5.6L、4.8L、4.0L。除中國(guó)外，美國(guó)、歐盟、日本等主要經(jīng)濟(jì)體也在逐步 收緊乘用車(chē)油耗標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于燃油車(chē)而言，隨著油耗標(biāo)準(zhǔn)日益收緊，動(dòng)力系統(tǒng)減耗的空間將不斷縮小，尋求新的減耗減排技術(shù)方向是大勢(shì)所趨。

對(duì)于新能源汽車(chē)，在補(bǔ)貼政策退坡的趨勢(shì)下，新能源汽車(chē)?yán)m(xù)航里程的門(mén)檻要求逐漸提升，同時(shí)續(xù) 航里程將直接影響車(chē)企的新能源積分，因此新能源汽車(chē)對(duì)提升續(xù)航里程的需求更為迫切；另一方面，動(dòng)力電池占整車(chē)成本的比例達(dá) 30-40%，增大電池容量將顯著提高電動(dòng)車(chē)成本，在電驅(qū)動(dòng)系 統(tǒng)及電池能量密度等方面的改進(jìn)逐漸進(jìn)入瓶頸期后，電動(dòng)車(chē)需要在新的領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)續(xù)航里程提升。

輕量化指在保證汽車(chē)強(qiáng)度及安全性能的前提下，盡量降低汽車(chē)的整備重量。研究表明，若燃油車(chē) 減重 10%，油耗將降低 6-8%；若新能源車(chē)減重 100kg，續(xù)航里程將提升 10-11%，同時(shí)降低 20%的電池成本和日常損耗成本。對(duì)于傳統(tǒng)燃油車(chē)和新能源汽車(chē)而言，輕量化技術(shù)能夠提升動(dòng)力系統(tǒng) 工作效率，從而減少能量消耗、提升整車(chē)?yán)m(xù)航，逐漸成為各大整車(chē)及零部件企業(yè)的重要技術(shù)方向。 在輕量化的基礎(chǔ)上，2020 年 9月特斯拉在電池技術(shù)日活動(dòng)中宣布將于 Model Y后車(chē)身底板中使用 一體化壓鑄技術(shù)，引領(lǐng)新一輪的技術(shù)創(chuàng)新。

傳統(tǒng)汽車(chē)制造工藝包括沖壓、焊裝、涂裝、總裝等 4 大環(huán)節(jié)，主要路線是將鋼板沖壓成不同的零 部件單件后，通過(guò)焊接、鉚接、涂膠等方式組裝成白車(chē)身，再進(jìn)行防腐、噴漆等涂裝處理，最后 將內(nèi)外飾、動(dòng)力總成、底盤(pán)總成等零部件裝配至車(chē)身上完成整車(chē)總裝。傳統(tǒng)汽車(chē)由約 500 個(gè)形狀、 材料各異的零件組裝而成，每個(gè)零件的誤差波動(dòng)都會(huì)影響整車(chē)的精度。為了保證整車(chē)質(zhì)量滿(mǎn)足要求，各個(gè)零部件在組裝前要經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的檢測(cè)，汽車(chē)組裝時(shí)也需要大量的調(diào)試和匹配工作，時(shí)間和 金錢(qián)成本耗費(fèi)較大。

特斯拉的一體化壓鑄技術(shù)在制造工藝端和材料端引領(lǐng)革新。在制造工藝端，一體化壓鑄技術(shù)能夠 使車(chē)身一次性成型，免去先分體沖壓后焊裝的復(fù)雜過(guò)程，大幅簡(jiǎn)化制造流程；由于只有 1-2 個(gè)大 型零件，一體化壓鑄技術(shù)能夠免去大量零件連接造成的累計(jì)誤差，制造精度得以提升，同時(shí)能節(jié) 省大量的調(diào)試時(shí)間和金錢(qián)成本。在材料端，傳統(tǒng)汽車(chē)制造工藝廣泛使用便于沖壓、焊裝的鋼材作 為車(chē)身材料，而在一體化壓鑄技術(shù)中，便于壓鑄的鋁合金將成為車(chē)身主要材料，帶動(dòng)鋁合金部件 在整車(chē)上的應(yīng)用增加，進(jìn)一步提升汽車(chē)輕量化程度。

以 Model 3 和 Model Y 為例，Model 3 后車(chē)身底板采用了傳統(tǒng)工藝，由 70 個(gè)零部件組裝而成； Model Y 采用了一體化壓鑄技術(shù)，后車(chē)身底板整體由 2個(gè)大型鑄件組成，連接點(diǎn)由 700-800 個(gè)減 少至約 50 個(gè)，制造時(shí)間從 1-2 小時(shí)減少至 3-5 分鐘，下車(chē)體總成重量將降低 30%。特斯拉下一步 計(jì)劃使用一體化壓鑄技術(shù)制造完整的下車(chē)體總成，將約 370 個(gè)零部件壓鑄為 2-3 個(gè)大型鑄件，重 量將進(jìn)一步減少 10%，從而提升約 14%的續(xù)航里程。

2 汽車(chē)輕量化及一體化壓鑄主要產(chǎn)品

2.1 底盤(pán)輕量化產(chǎn)品滲透率將提升

汽車(chē)底盤(pán)是汽車(chē)傳動(dòng)系統(tǒng)、行駛系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)和制動(dòng)系統(tǒng)四部分的組合，主要功能包括支撐發(fā) 動(dòng)機(jī)及動(dòng)力系統(tǒng)總成、接受發(fā)動(dòng)機(jī)動(dòng)力驅(qū)動(dòng)汽車(chē)行駛、構(gòu)建汽車(chē)整體造型等，直接影響汽車(chē)的安全性、穩(wěn)定性、舒適性、運(yùn)動(dòng)性能等方面。

底盤(pán)輕量化是整車(chē)輕量化的重要領(lǐng)域。作為汽車(chē)的核心部件之一，汽車(chē)底盤(pán)在整車(chē)重量中占比達(dá) 27%，僅次于白車(chē)身和動(dòng)力總成。與車(chē)身相比，底盤(pán)輕量化技術(shù)和工藝更成熟，成本更低，據(jù)汽 車(chē)底盤(pán)之家分析，底盤(pán)懸架的減重成本系數(shù)為 0.95，遠(yuǎn)低于車(chē)身的成本系數(shù) 1.35。底盤(pán)承載了 70% 的車(chē)體重量，底盤(pán)輕量化有助于降低簧下重量，從而提升汽車(chē)的加速性能、操控性能和舒適性。

目前底盤(pán)輕量化的主要路徑是以鋁合金代替鋼鐵，汽車(chē)底盤(pán)鋁合金部件包括轉(zhuǎn)向節(jié)、副車(chē)架、制 動(dòng)卡鉗、控制臂、輪轂、各種殼體等。據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020 年中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)中鋁合金轉(zhuǎn) 向節(jié)、副車(chē)架、制動(dòng)卡鉗、控制臂的滲透率分別為 15%、8%、40%、5%，具有廣闊的提升空間。 據(jù)國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，鋁合金在動(dòng)力系統(tǒng)的滲透率達(dá) 90%，汽車(chē)底盤(pán)與其相比仍是藍(lán)海市場(chǎng)。

國(guó)內(nèi)眾多鋁合金精密壓鑄公司均在底盤(pán)輕量化領(lǐng)域有所布局，隨著汽車(chē)輕量化需求不斷增加，預(yù)計(jì)鋁合金部件將在底盤(pán)領(lǐng)域加速滲透，相關(guān)零部件公司有望從底盤(pán)輕量化趨勢(shì)中持續(xù)受益。

2.2 車(chē)身輕量化：熱成型鋼及輕量化工藝為主流途徑

汽車(chē)車(chē)身是整車(chē)重量占比最高的部分，也是輕量化潛力最大的領(lǐng)域，傳統(tǒng)汽車(chē)中以高強(qiáng)度鋼代替 普通鋼材能減重約 11%，采用鋁合金則能減重約 40%，輕量化材料減重效果顯著。鑒于車(chē)身強(qiáng)度 要求、輕量化材料價(jià)格及加工技術(shù)水平等問(wèn)題，鋼材作為汽車(chē)車(chē)身主要材料的地位短時(shí)間內(nèi)難以 撼動(dòng)。

鋁合金材料在輕量化程度和耐腐蝕性等方面相較于鋼材優(yōu)勢(shì)明顯，然而鋁合金在車(chē)身上的應(yīng)用仍 面臨巨大的挑戰(zhàn)：（1）加工工藝復(fù)雜。目前鋼材加工工藝已非常成熟，而鋁合金車(chē)身的加工和 連接需要鋁電阻點(diǎn)焊、自沖鉚接、膠接連接、激光焊接等多種工藝，生產(chǎn)流程的復(fù)雜度和自動(dòng)化 要求遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)鋼材車(chē)身。（2）制造成本高。首先是鋁合金本身的價(jià)格較高，車(chē)用鋁合金單價(jià) 約為每噸 1.5 萬(wàn)，是鋼材料的近 3 倍，其次復(fù)雜的加工工藝使得鋁合金車(chē)身成本進(jìn)一步提升。（3）維修成本高，由于鋁材延展性較差且維修工藝復(fù)雜，鋁合金車(chē)身維修通常需要全件更換，導(dǎo)致售 后維修費(fèi)用大幅增加。據(jù)文燦股份公告，目前鋁合金車(chē)身結(jié)構(gòu)件在燃油車(chē)的滲透率僅為 3%，在 純電動(dòng)車(chē)的滲透率為 8%，隨著加工工藝改進(jìn)及電動(dòng)汽車(chē)減重需求持續(xù)提升，預(yù)計(jì)鋁合金等輕量 化材料在車(chē)身上的應(yīng)用將不斷增加。

現(xiàn)階段使用熱成型鋼等超高強(qiáng)度鋼材及輕量化制造工藝是實(shí)現(xiàn)車(chē)身輕量化的主流途徑。熱成型鋼 是將鋼板加熱至 880-950℃后，在冷卻模具中進(jìn)行熱沖壓成型及淬火處理，得到超高強(qiáng)度的沖壓 件。熱成型鋼材具有極高的材料強(qiáng)度，具有 1000 MPa 以上的屈服強(qiáng)度和 1300MPa 以上的抗拉 強(qiáng)度，是普通鋼材的 2 倍以上。目前主流的白車(chē)身由普鋼、高強(qiáng)度鋼、熱成型鋼等不同強(qiáng)度鋼材 復(fù)合連接而成，其中熱成型鋼通常應(yīng)用于車(chē)身前后保險(xiǎn)杠、AB 柱、中通道等重要安全結(jié)構(gòu)件，能 夠以更低的厚度實(shí)現(xiàn)相同的安全性能，從而實(shí)現(xiàn)車(chē)身輕量化。除熱成型技術(shù)外，激光拼焊、液壓 成型等輕量化制造工藝也能夠在保證車(chē)身安全性的前提下減少鋼板厚度，達(dá)到車(chē)身輕量化目的。

近年來(lái)國(guó)內(nèi)熱成型等輕量化技術(shù)的發(fā)展迅速，國(guó)內(nèi)零部件公司已具備成熟的熱成型技術(shù)能力，能 夠?yàn)閲?guó)內(nèi)外整車(chē)企業(yè)提供 AB 柱、防撞梁、保險(xiǎn)杠等熱成型車(chē)身件，有望在車(chē)身輕量化的大趨勢(shì) 中受益。

2.3 增量領(lǐng)域：新能源汽車(chē)三電系統(tǒng)與一體化壓鑄部件

與傳統(tǒng)汽車(chē)相比，新能源汽車(chē)三電系統(tǒng)將導(dǎo)致整車(chē)重量增加，從而影響續(xù)航對(duì)于相同車(chē)型，三電系統(tǒng)將導(dǎo)致整車(chē)額外增加 200-300kg 的重量；同時(shí)新能源車(chē)輕量化系 數(shù)比傳統(tǒng)燃油車(chē)高 1.5-4 倍，意味著新能源汽車(chē)輕量化程度更低。三電系統(tǒng)通常占新能源汽車(chē)整 車(chē)重量的 30-40%，其輕量化是實(shí)現(xiàn)新能源汽車(chē)輕量化、提升續(xù)航的關(guān)鍵。

在新能源汽車(chē)三電系統(tǒng)中，電池包是重量最大的部分，約占整車(chē)重量的 18-20%，其中電池包殼 體（電池盒）約占電池包重量的 10-20%，是電池包中重量占比僅次于電芯的部件。在電池能量 密度提升逐漸進(jìn)入瓶頸期后，電池盒輕量化成為新能源汽車(chē)的重點(diǎn)領(lǐng)域。

電池盒由上蓋和下殼體兩部分組成，目前電池盒上蓋主要材質(zhì)包括沖壓鋼板、沖壓鋁板、SMC 等， 下殼體材質(zhì)以鋁合金為主，按工藝可以分為擠出鋁型材攪拌摩擦成型、沖壓鋁板焊接成型及整體 鑄造成型等。當(dāng)前階段兼顧性?xún)r(jià)比和輕量化效果的電池盒最佳輕量化方案是擠出鋁型材下殼體和 SMC 上蓋的組合，隨著碳纖維、鎂合金等材質(zhì)的價(jià)格下降，電池盒輕量化方案有望迎來(lái)進(jìn)一步優(yōu) 化。

緊跟新能源汽車(chē)快速發(fā)展大潮，文燦股份、凌云股份、華域汽車(chē)等國(guó)內(nèi)零部件廠商積極開(kāi)發(fā)輕量 化電池盒產(chǎn)品并取得定點(diǎn)項(xiàng)目。除電池盒外，國(guó)內(nèi)廠商在鋁合金電機(jī)、電控系統(tǒng)殼體以及混動(dòng)汽 車(chē)變速箱殼體等領(lǐng)域也有相關(guān)布局。隨著新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量及滲透率持續(xù)上升，三電系統(tǒng)輕量化 有望打開(kāi)國(guó)內(nèi)零部件廠商新增量空間。

在特斯拉的引領(lǐng)下，國(guó)內(nèi)多家鋁合金壓鑄零部件公司開(kāi)始布局一體化壓鑄技術(shù)，購(gòu)入多臺(tái)巨型壓 鑄機(jī)用于車(chē)身結(jié)構(gòu)件等領(lǐng)域的一體化壓鑄。一體化壓鑄具有流程簡(jiǎn)便、生產(chǎn)效率高、輕量化程度 高等優(yōu)點(diǎn)，隨著一體化壓鑄規(guī)模擴(kuò)大，生產(chǎn)成本也將逐漸降低，預(yù)計(jì)未來(lái)將有更多整車(chē)企業(yè)采用 一體化壓鑄技術(shù)，一體化壓鑄滲透率有望持續(xù)提升。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

3 行業(yè)市場(chǎng)空間及特性

3.1 行業(yè)市場(chǎng)空間較大

我們根據(jù)中國(guó)乘用車(chē)產(chǎn)量、乘用車(chē)單車(chē)用鋁量、鋁合金壓鑄件占汽車(chē)用鋁量比例以及車(chē)用鋁合金 零部件銷(xiāo)售價(jià)格，測(cè)算 2020-2025 中國(guó)車(chē)用鋁合金壓鑄件市場(chǎng)空間：

（1）中國(guó)乘用車(chē)產(chǎn)量：2020、2021 年中國(guó)乘用車(chē)產(chǎn)量分別為 1999.41 萬(wàn)輛及 2140.80 萬(wàn)輛，據(jù) 中汽協(xié)預(yù)測(cè)，2022 年中國(guó)乘用車(chē)產(chǎn)量將達(dá)到 2300 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)約 7.4%。2023-2025 年預(yù)計(jì)中 國(guó)乘用車(chē)產(chǎn)量增速將有所放緩，增速降至每年約 3%。

（2）中國(guó)乘用車(chē)單車(chē)用鋁量：2020 年中國(guó)乘用車(chē)單車(chē)用鋁量為 138.6 千克，預(yù)計(jì) 2025 年將提升至 187.1 千克，2020-2025 年復(fù)合增 速為 6.2%。

（3）鋁合金壓鑄件占汽車(chē)用鋁量比例：壓鑄件是汽車(chē)上應(yīng)用最為廣泛的鋁合金形態(tài)，廣泛應(yīng)用 于底盤(pán)、車(chē)身、動(dòng)力系統(tǒng)等領(lǐng)域。據(jù)壓鑄雜志，壓鑄鋁合金約占汽車(chē)用鋁量的 77%。

（4）車(chē)用鋁合金壓鑄件銷(xiāo)售價(jià)格：據(jù)愛(ài)柯迪招股說(shuō)明書(shū)數(shù)據(jù)測(cè)算，汽車(chē)鋁合金壓鑄件行業(yè)平均 售價(jià)約為4.52萬(wàn)元/噸。由于鋁合金壓鑄件價(jià)格受鋁價(jià)波動(dòng)影響較大，我們假設(shè)汽車(chē)鋁合金壓鑄件 平均售價(jià)始終維持不變。

根據(jù)以上數(shù)據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì) 2025 年中國(guó)乘用車(chē)鋁合金壓鑄件市場(chǎng)空間將達(dá)到 1637.14 億元，2020- 2025 年市場(chǎng)空間復(fù)合增速約為 11.2%，車(chē)用鋁合金壓鑄件市場(chǎng)前景廣闊。

3.2 行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，盈利能力有一定周期性特征

輕量化壓鑄行業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè)，項(xiàng)目開(kāi)發(fā)前期需要投入土地、設(shè)備、廠房等固定資產(chǎn)，資本支出 增加，項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)折舊增加等因素拖累整體盈利能力，隨著項(xiàng)目投產(chǎn)完成并逐 步釋放新增產(chǎn)能，資本支出及折舊攤銷(xiāo)減少，產(chǎn)能利用率提升，盈利能力提升。

以愛(ài)柯迪、泉峰汽車(chē)進(jìn)行比較分析。

2017Q3-2018Q3 愛(ài)柯迪投入較多資金用于購(gòu)買(mǎi)固定資產(chǎn)，部分導(dǎo)致毛利率下滑。2017 年底愛(ài)柯 迪上市后募集資金用于建設(shè)精密壓鑄件、雨刮系統(tǒng)部件、精密金屬加工件等多個(gè)項(xiàng)目，計(jì)劃投入 資金超 15 億元，導(dǎo)致固定資產(chǎn)及折舊快速提升，2016Q1-2017Q2 平均單季度購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú) 形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付現(xiàn)金 1.13 億元，2017Q3-2018Q3 平均單季度支付現(xiàn)金 1.51 億元，較 擴(kuò)產(chǎn)前增長(zhǎng) 0.38 億元；2018 年三季度末固定資產(chǎn)增長(zhǎng)至 13.27 億元，同比 2017 年三季度末提升 48.6%。固定資產(chǎn)及折舊增加、汽車(chē)行業(yè)景氣度下滑等綜合導(dǎo)致2018年三季度毛利率下滑至33%， 較 2017 年四季度大幅下降 7.3 個(gè)百分點(diǎn)。

2020 年中愛(ài)柯迪再次擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)輕量化壓鑄件項(xiàng)目，短期盈利承壓，新項(xiàng)目完成后有望促進(jìn)盈利提 升。2020 年 3 月公司公告將在柳州建設(shè)汽車(chē)輕量化鋁合金精密壓鑄項(xiàng)目，總投資約 5 億元，同時(shí) 還將在寧波投資建設(shè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)，總投資約 10 億元，2020Q2-2021Q3 平均單季購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú) 形資產(chǎn)及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付現(xiàn)金 1.82 億元，較 2019 年平均單季支付金額增長(zhǎng) 0.86 億元；2021 年三季度末固定資產(chǎn) 17.27 億元，較 2020 一季度末擴(kuò)產(chǎn)前提升 25.6%，2021 年三季度公司毛利 率 24.8%，同比下降 6 個(gè)百分點(diǎn)，系受到固定資產(chǎn)及相關(guān)折舊攤銷(xiāo)增加、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整等因素影 響。根據(jù)公司前期項(xiàng)目建設(shè)計(jì)劃，預(yù)計(jì)2022年輕量化精密壓鑄件項(xiàng)目將建設(shè)完成并逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能 爬坡，將有效滿(mǎn)足前期在手訂單需求，產(chǎn)能利用率提升，有望提升 2022 年整體盈利能力。

從資本支出和毛利率的關(guān)系看，資本支出增加導(dǎo)致毛利率下滑，擴(kuò)產(chǎn)完成后產(chǎn)能利用率將提升， 資本支出對(duì)毛利率的不利因素將減小。2018 年的資本支出達(dá)到 6.56 億元，處于 2015 年后資本支 出最高位，疊加 2018 年汽車(chē)行業(yè)景氣度下滑等因素，綜合導(dǎo)致愛(ài)柯迪毛利率跌至 34.23%，同比 下降 5.8個(gè)百分點(diǎn)，2018年后毛利率下滑系行業(yè)景氣度回落。2022年隨著柳州輕量化壓鑄件項(xiàng)目 建設(shè)完成，預(yù)計(jì)公司壓鑄件產(chǎn)品逐步放量，資本支出對(duì)毛利率的不利因素減小。

2020 年泉峰汽車(chē)新項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)，固定資產(chǎn)折舊增長(zhǎng)并拖累盈利。根據(jù) 2020 年 10 月公告，泉峰汽車(chē) 將在馬鞍山建設(shè)汽車(chē)零部件智能制造項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資額 20.5 億元，2020Q4-2021Q3 平均單季 購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付現(xiàn)金 1.47 億元，2019Q1-2020Q3 單季平均支付金 額僅 0.22 億元；公司固定資產(chǎn)從 2020 年三季度末的 8.78 億元提升至 2021 年三季度末的 10.11 億元，同比增長(zhǎng) 15.1%，受固定資產(chǎn)及折舊增長(zhǎng)、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整等影響，2021Q3 毛利率 23.1%， 同比下降 4.4 個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)公告，由于輕量化壓鑄行業(yè)需求旺盛，公司投資的馬鞍山汽車(chē)零部件項(xiàng)目正在趕工加快進(jìn)度， 首批壓鑄產(chǎn)能將于 2021 年 10 月底至 11 月初完成廠房建設(shè)，并逐步導(dǎo)入量產(chǎn)階段；此外預(yù)計(jì)匈牙利建設(shè)項(xiàng)目 2022 年三季度也將開(kāi)始逐步量產(chǎn)，2022 年馬鞍山、匈牙利等地工廠產(chǎn)能均有望釋 放，有效解決目前壓鑄件產(chǎn)能瓶頸。

從資本支出及毛利率看，2017-2018 年泉峰汽車(chē)資本支出處于高位，較高的資本支出部分導(dǎo)致毛 利率處于低位，2018 年資本支出為 3.56 億元，泉峰汽車(chē)毛利率下降至 24.38%，同比下滑 0.42 個(gè)百分點(diǎn)，2018年后泉峰汽車(chē)毛利率上升系持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司獲得包括天津大陸 MER3軸 傳動(dòng)電機(jī)殼、PSA 逆變器殼體、寶馬系列逆變器殼體等毛利率較高的新能源汽車(chē)零部件項(xiàng)目。根 據(jù)規(guī)劃，2020 年開(kāi)始建設(shè)的馬鞍山汽車(chē)零部件智能制造項(xiàng)目、歐洲生產(chǎn)基地項(xiàng)目等有望于 2022 年逐步實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，產(chǎn)能利用率將提升，對(duì)毛利率不利影響減小。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

4 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘分析

國(guó)內(nèi)壓鑄行業(yè)集中度較低，大多數(shù)企業(yè)規(guī)模較小。由于汽車(chē)行業(yè)的特殊性，汽車(chē)零部件精密壓鑄 行業(yè)存在資質(zhì)和客戶(hù)認(rèn)證壁壘、技術(shù)壁壘以及資金和規(guī)模壁壘等進(jìn)入壁壘，新進(jìn)入者將面臨更大的障礙。預(yù)計(jì)在短時(shí)期內(nèi)，國(guó)內(nèi)已進(jìn)入各大整車(chē)廠商配套體系的大型零部件壓鑄公司仍將占據(jù)行 業(yè)主導(dǎo)地位。

（1）資質(zhì)和客戶(hù)認(rèn)證壁壘。汽車(chē)工業(yè)是專(zhuān)業(yè)化、精細(xì)化程度較高的行業(yè)，為滿(mǎn)足汽車(chē)在安全性、 舒適性等方面的嚴(yán)格要求，零部件企業(yè)在進(jìn)入整車(chē)配套體系前需要通過(guò)一系列嚴(yán)格的審核和認(rèn)證 體系，主要包括整車(chē)廠商認(rèn)證和第三方體系認(rèn)證兩類(lèi)：

為了滿(mǎn)足汽車(chē)零部件的嚴(yán)格質(zhì)量要求，國(guó)際組織、國(guó)家和地區(qū)汽車(chē)協(xié)會(huì)組織等建立了一系列的質(zhì) 量體系認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，其中最重要的是國(guó)際汽車(chē)標(biāo)準(zhǔn)合作組織（IATF）制定的 IATF16949（原 ISO/TS16949）質(zhì)量管理體系認(rèn)證。IATF16949 對(duì)零部件供應(yīng)商在設(shè)計(jì)研發(fā)、原材料管理、生產(chǎn) 能力、產(chǎn)品質(zhì)量管理等方面提出嚴(yán)格的要求，現(xiàn)已基本成為國(guó)內(nèi)外各大整車(chē)廠商、一級(jí)零部件供 應(yīng)商配套體系的準(zhǔn)入門(mén)檻之一。

在取得第三方體系認(rèn)證的基礎(chǔ)上，大眾、通用等主流整車(chē)廠商通常會(huì)按照各自獨(dú)立的供應(yīng)商評(píng)審 體系，對(duì)擬合作的零部件廠商的研發(fā)能力、加工工藝、批量生產(chǎn)能力、質(zhì)量管控能力等進(jìn)行嚴(yán)格 的審核，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行材料試驗(yàn)、產(chǎn)品試驗(yàn)、上車(chē)路試等質(zhì)量認(rèn)證，認(rèn)證時(shí)間通常在 1 年以上。 嚴(yán)格、復(fù)雜、漫長(zhǎng)的資質(zhì)認(rèn)證流程成為零部件廠商進(jìn)入整車(chē)企業(yè)配套體系的重要壁壘。

在此背景下，一旦整車(chē)廠商與零部件公司合作關(guān)系建立，整車(chē)廠商通常不會(huì)輕易更換供應(yīng)商，形 成較強(qiáng)的客戶(hù)粘性。目前國(guó)內(nèi)主要壓鑄企業(yè)與各下游整車(chē)廠商已建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，進(jìn)一 步提高行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻。

（2）技術(shù)壁壘。隨著汽車(chē)工業(yè)的發(fā)展，整車(chē)企業(yè)對(duì)于汽車(chē)零部件的性能、質(zhì)量、可靠性等要求 逐漸提升，行業(yè)的技術(shù)壁壘呈現(xiàn)不斷提高的趨勢(shì)。具體至汽車(chē)零部件精密壓鑄行業(yè)，供應(yīng)商在產(chǎn) 品結(jié)構(gòu)與制造方案設(shè)計(jì)、模具設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)與制造、材料開(kāi)發(fā)與制備、壓鑄工藝技術(shù)等多個(gè)環(huán)節(jié)均需 要長(zhǎng)期的技術(shù)積累，才能滿(mǎn)足整車(chē)企業(yè)和一級(jí)零部件供應(yīng)商對(duì)產(chǎn)品的質(zhì)量要求。現(xiàn)階段文燦股份、 愛(ài)柯迪等國(guó)內(nèi)主要鋁合金精密壓鑄公司在生產(chǎn)制造的各項(xiàng)工藝流程中已形成多項(xiàng)核心工藝與技術(shù)， 進(jìn)一步增強(qiáng)在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

另一方面，隨著新能源汽車(chē)的快速發(fā)展及新勢(shì)力車(chē)企的影響力提升，汽車(chē)車(chē)型開(kāi)發(fā)周期呈現(xiàn)縮短 趨勢(shì)，要求汽車(chē)零部件廠商具備更強(qiáng)的同步開(kāi)發(fā)能力和精細(xì)化管理能力。對(duì)于新進(jìn)入、規(guī)模較小 的企業(yè)而言，其在經(jīng)驗(yàn)積累、人員團(tuán)隊(duì)、管理機(jī)制等方面較難滿(mǎn)足現(xiàn)階段高速迭代的零部件開(kāi)發(fā) 需求。

（3）資金和規(guī)模壁壘。汽車(chē)精密壓鑄是典型的資金密集型行業(yè)，壓鑄設(shè)備、熔煉設(shè)備、模具生 產(chǎn)設(shè)備、檢測(cè)設(shè)備等必要的生產(chǎn)制造設(shè)備需要高額的購(gòu)置費(fèi)用。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的趨勢(shì)中， 為了保證產(chǎn)品的精密度、強(qiáng)度、可加工性等技術(shù)指標(biāo)達(dá)到先進(jìn)水平，國(guó)內(nèi)企業(yè)往往需要購(gòu)置更高端的加工和檢測(cè)設(shè)備，對(duì)企業(yè)的資金實(shí)力提出了較高的要求。2020 年國(guó)內(nèi)主要汽車(chē)精密壓鑄公司 固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例均處于較高水平，泉峰汽車(chē)、嶸泰股份等固定資產(chǎn)占比大于 40%，高固定 資產(chǎn)特征較為顯著。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)外的主要整車(chē)廠商對(duì)供應(yīng)商的產(chǎn)能規(guī)模、供貨能力等提出了嚴(yán)格的要求，以保證 大規(guī)模訂單能夠按時(shí)、按質(zhì)、按量交付，新進(jìn)入者在短時(shí)間內(nèi)難以達(dá)到相應(yīng)的規(guī)模。此外，作為 高固定資產(chǎn)行業(yè)，汽車(chē)精密壓鑄需要較大的生產(chǎn)規(guī)模才能使得固定資產(chǎn)利用率提高，降低邊際生 產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益。新進(jìn)入者在短時(shí)間內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)，導(dǎo)致單位成本相對(duì)較高，盈 利能力受限，對(duì)于新進(jìn)入者也構(gòu)成了較大的障礙。

5 競(jìng)爭(zhēng)格局：布局輕量化及一體化壓鑄自主供應(yīng)商規(guī)模有望快速提升

我國(guó)輕量化壓鑄行業(yè)集中低，參與企業(yè)眾多，整體競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。根據(jù)文燦股份招股說(shuō)明書(shū)， 2018 年我國(guó)壓鑄行業(yè)相關(guān)企業(yè)數(shù)量約 12600 家，其中生產(chǎn)壓鑄件的企業(yè)數(shù)量占比 70%以上，存 在各類(lèi)不同生產(chǎn)規(guī)模的壓鑄件生產(chǎn)商，大部分供應(yīng)商的輕量化壓鑄件產(chǎn)能較低。

外資或合資品牌的壓鑄件供應(yīng)商數(shù)量較少，單個(gè)企業(yè)的規(guī)模大，專(zhuān)業(yè)化程度高，在資金、技術(shù)、 生產(chǎn)規(guī)模等方面具備優(yōu)勢(shì)，領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)大多數(shù)供應(yīng)商，通過(guò)在國(guó)內(nèi)設(shè)立合資公司或子公司切入中 國(guó)市場(chǎng)，相關(guān)企業(yè)包括 NEMAK、RYOBI、阿雷斯提、皮爾博格、喬治費(fèi)歇爾、DGS 等。

國(guó)內(nèi)自主品牌的輕量化壓鑄供應(yīng)商可分為兩類(lèi)，一類(lèi)從屬于下游的整車(chē)集團(tuán)，依附于整車(chē)廠為相 關(guān)車(chē)企提供壓鑄件產(chǎn)品配套，包括長(zhǎng)城汽車(chē)成立的壓鑄事業(yè)部、比亞迪旗下的弗迪精工等；另一 類(lèi)是獨(dú)立的輕量化壓鑄件供應(yīng)商，2018年國(guó)內(nèi)壓鑄企業(yè)中大型壓鑄企業(yè)占比僅10%左右，少數(shù)國(guó) 內(nèi)獨(dú)立供應(yīng)商具備高質(zhì)量的輕量化壓鑄產(chǎn)品及大型復(fù)雜模具的自制能力，能夠?qū)蛻?hù)需求進(jìn)行快 速反應(yīng)和持續(xù)改善，已經(jīng)與國(guó)內(nèi)外知名車(chē)企建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，具備一定實(shí)力，相關(guān)自 主供應(yīng)商包括文燦股份、泉峰汽車(chē)、愛(ài)柯迪、拓普集團(tuán)、旭升股份等。

從產(chǎn)品范圍看，大部分外資及合資品牌、自主品牌均在車(chē)身、傳動(dòng)、底盤(pán)、轉(zhuǎn)向等多個(gè)系統(tǒng)領(lǐng)域 布局，涉及的輕量化壓鑄件產(chǎn)品包括變速器殼體、電機(jī)殼體、支架、缸體、缸蓋等。

從各壓鑄企業(yè)相關(guān)客戶(hù)看，外資及合資品牌中 RYOBI、阿雷斯提等日系供應(yīng)商更多與日系車(chē)企進(jìn) 行合作，例如阿雷斯提與豐田、日產(chǎn)、本田、鈴木等合作配套；而皮爾博格、DGS、喬治費(fèi)歇爾 等歐美供應(yīng)商更多為奧迪、寶馬、奔馳、大眾、通用等歐美車(chē)企配套壓鑄產(chǎn)品；國(guó)內(nèi)自主供應(yīng)商 配套客戶(hù)眾多，客戶(hù)范圍涉及美系、日系、歐系、自主車(chē)企等，例如嶸泰股份的客戶(hù)包括大眾、 奧迪、寶馬等外資品牌，也包括長(zhǎng)城、吉利、比亞迪等自主品牌；旭升股份為特斯拉、理想、蔚 來(lái)、零跑等眾多新勢(shì)力配套壓鑄件。

從全球壓鑄件企業(yè)營(yíng)業(yè)收入看，外資壓鑄企業(yè)的收入規(guī)模相對(duì)較高，國(guó)內(nèi)大部分壓鑄企業(yè)與國(guó)外 企業(yè)規(guī)模上存在差距。具體來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入較高的幾家頭部壓鑄企業(yè)分別是喬治費(fèi)歇爾、 NEMAK、RYOBI 等，2019 年喬治費(fèi)歇爾、NEMAK 營(yíng)業(yè)收入超過(guò) 250 億元，2020 年受疫情影響 收入有所下滑，但仍超過(guò) 200億元，綜合競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)；國(guó)內(nèi)大部分壓鑄企業(yè)的收入規(guī)模均在 30 億元 以下，與外資企業(yè)差距明顯，國(guó)內(nèi)營(yíng)業(yè)收入較高的企業(yè)包括廣東鴻圖、文燦股份、愛(ài)柯迪等，國(guó) 內(nèi)各壓鑄企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，通過(guò)性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)獲取更多新訂單，布局一體化壓鑄等新技術(shù)，逐步縮小與外 資壓鑄企業(yè)的差距。

在一體化壓鑄領(lǐng)域進(jìn)展較快的企業(yè)包括文燦股份、廣東鴻圖等，已獲得項(xiàng)目定點(diǎn)或?qū)崿F(xiàn)批量供貨， 在一體化壓鑄布局方面具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。具體來(lái)看，文燦股份已獲得大型一體化壓鑄車(chē)身結(jié)構(gòu)件后 地板項(xiàng)目定點(diǎn)，2021 年公司訂購(gòu)包括 2 臺(tái) 6000T 壓鑄機(jī)在內(nèi)的 7 臺(tái)大型壓鑄機(jī)，用于一體化車(chē) 身結(jié)構(gòu)件研發(fā)制造，在一體化壓鑄方面布局較快；廣東鴻圖進(jìn)入小鵬汽車(chē)配套體系，雙方將同步 開(kāi)發(fā)一體化結(jié)構(gòu)件。

泉峰汽車(chē)、拓普集團(tuán)、愛(ài)柯迪等壓鑄企業(yè)也在一體化壓鑄領(lǐng)域展開(kāi)相應(yīng)布局規(guī)劃，未來(lái)將進(jìn)一步 增強(qiáng)公司產(chǎn)品及技術(shù)實(shí)力。拓普集團(tuán)于2021年9月訂購(gòu)21臺(tái)壓鑄單元，其中涵蓋7200T、4500T 及 2000T 等不同規(guī)模的壓鑄設(shè)備，預(yù)計(jì)將提升一體化壓鑄件產(chǎn)能；泉峰汽車(chē)南京總部的 2700T 壓 鑄機(jī)已經(jīng)進(jìn)入量產(chǎn)使用狀態(tài)并實(shí)現(xiàn)供貨，5000T 的壓鑄機(jī)預(yù)計(jì)四季度將交付用于產(chǎn)品量產(chǎn)，此外 公司在馬鞍山生產(chǎn)基地又購(gòu)入多臺(tái)大型壓鑄設(shè)備，匈牙利工廠也將布局壓鑄設(shè)備，為產(chǎn)能釋放夯實(shí)基礎(chǔ)；愛(ài)柯迪于 2022 年 1 月發(fā)布公告擬發(fā)行 16 億元可轉(zhuǎn)債，其中部分募集資金將用于引進(jìn) 800T-8400T 不等的國(guó)內(nèi)外中大型精密壓鑄單元，進(jìn)一步增強(qiáng)公司在一體化壓鑄領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。

6 主要投資策略

從投資策略上看，隨著新能源汽車(chē)滲透率持續(xù)上升，汽車(chē)輕量化及一體化壓鑄件規(guī)模將不斷擴(kuò)大， 布局輕量化及一體化壓鑄件的公司將受益，在產(chǎn)能處于釋放階段，其產(chǎn)能利用率提升將促進(jìn)盈利 能力改善，其盈利也將快速增長(zhǎng)。

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